71亿入主杉杉尘埃落定！安徽国资手握两大全球龙头，PVA-偏光片产业链即将贯通？

一场持续一年多的重整，终于尘埃落定。

7月20日，杉杉股份完成董事会换届。安徽皖维集团有限责任公司（以下简称“皖维集团”）正式成为公司控股股东，安徽省国资委成为实际控制人。随着郑驹、周婷退出董事会，这家从服装起家、后来转型锂电负极材料和偏光片的民营龙头，正式进入安徽国资时代。

根据重整方案，皖维集团此次投资总额上限为71.56亿元，通过直接持股和一致行动安排，合计控制杉杉股份21.88%的表决权。

但安徽国资拿下的，绝不仅仅是一家因母公司债务危机而易主的上市公司。杉杉股份旗下人造石墨负极材料和大尺寸LCD偏光片，2025年均位居全球第一。与此同时，皖维集团旗下皖维高新是国内聚乙烯醇（PVA）龙头，正在加码高世代面板用PVA光学薄膜。

一家掌握偏光片核心上游材料，一家手握全球领先的偏光片产能，再叠加杉杉股份的负极材料业务，这场跨省并购的产业意味，显然比“国资纾困”更值得关注。

**一、71.56亿元取得控制权，杉杉正式告别郑氏时代**

此次交易并不是一次简单的股权转让，而是杉杉集团破产重整中的核心安排。

截至7月20日，皖维集团直接持有杉杉股份3.04亿股，占公司总股本的13.50%；同时，杉杉集团和宁波朋泽贸易有限公司将其剩余持有的1.89亿股股份与皖维集团保持一致行动，对应公司8.38%的表决权。两部分相加，皖维集团合计控制杉杉股份4.92亿股股份表决权，占总股本的21.88%。随着董事会改组完成，杉杉股份控股股东正式由杉杉集团变更为皖维集团，实际控制人由郑驹变更为安徽省国资委。

“71.56亿元入主”背后的交易结构也值得拆解。其中，皖维集团以每股约16.42元的价格直接收购杉杉股份13.50%的股份，交易价款约49.87亿元。剩余8.38%的股份暂时保留在杉杉集团和朋泽贸易名下，但其表决权与皖维集团保持一致。针对这部分保留股份，皖维集团还设计了两种清偿安排：一是按每股11.50元提供即期清偿资金；二是在限售期届满后，按照约定价格实施远期收购。综合直接收购及保留股份清偿安排，皖维集团的投资总额不超过71.56亿元。

换句话说，71.56亿元并非全部用于直接购买21.88%的股份，而是皖维集团为取得控制权并推动杉杉集团债务重整设置的投资上限。

这场交易背后，还有更庞大的安徽国资版图。按照已经披露的重组方案，海螺集团拟现金增资49.98亿元，取得皖维集团60%股权；安徽省投资集团和安徽省国控集团则拟通过无偿划转方式，分别取得皖维集团20%股权。相关重组完成后，海螺集团将成为皖维集团控股股东，并间接控股杉杉股份，最终实际控制人仍为安徽省国资委。届时，一条“安徽省国资委—海螺集团—皖维集团—杉杉股份”的控制链条将正式形成。

**二、从服装大王到破产重整，杉杉为何交出控制权？**

杉杉的故事始于服装。1989年，郑永刚创立杉杉。此后，杉杉西服迅速成长为国内知名服装品牌。1996年，杉杉股份登陆上交所，成为中国服装行业首家上市公司。

但真正改变杉杉命运的，是其在20世纪90年代末向锂电材料的转型。经过二十余年布局，杉杉逐步切入正极材料、负极材料和电解液等业务，并成长为国内最早一批进入锂电材料领域的企业。2021年，杉杉股份又完成对LG化学LCD偏光片业务的收购，进一步形成负极材料和偏光片双主业格局。

然而，持续扩张也带来了沉重的资金压力。2023年2月，创始人郑永刚突然离世。此后，杉杉系经历管理层和控制权变动，叠加股权质押、债务到期及外部融资收紧，母公司杉杉集团的流动性风险加速暴露。2025年3月20日，宁波市鄞州区人民法院裁定杉杉集团与其全资子公司朋泽贸易进行实质合并重整。

杉杉的重整过程并不顺利。首轮方案中，新扬子商贸、TCL产投、东方资产等组成的联合体，计划以32.84亿元取得杉杉股份23.36%的表决权。但该方案最终未获相关表决组通过，重整投资协议随之解除。此后，包括方大炭素、湖南盐业集团等在内的多家产业资本先后表达参与意向，最终由皖维集团、海螺集团与宁波金融资产管理股份有限公司组成的联合体胜出。

2026年2月6日，相关方签署新的重整投资协议；4月21日，法院裁定批准重整计划；6月18日，杉杉股份13.50%的股份完成过户；7月20日，董事会换届完成，控制权正式交接。从郑永刚离世到安徽国资入主，前后历时约三年半。

杉杉股份易主，表面上源于突如其来的接班与治理问题，但更深层的原因，仍是长期扩张积累的债务压力、股权质押风险与融资环境变化。创始人离世只是导火索，治理失序与流动性危机的叠加，最终让杉杉集团失去了对核心上市平台的控制权。

**三、母公司深陷债务危机，两大材料主业却赚了9亿**

值得注意的是，进入重整程序的是杉杉集团和朋泽贸易，而非上市公司杉杉股份。杉杉集团债务风险不断升级的同时，杉杉股份的负极材料与偏光片业务仍在正常经营，并在2025年出现明显回暖。

年报显示，2025年杉杉股份实现营业收入215.87亿元，同比增长15.56%；实现归母净利润4.58亿元，较2024年的亏损状态成功扭亏。负极材料和偏光片两大核心主业合计实现归母净利润9.33亿元。根据鑫椤资讯数据，公司人造石墨负极材料市场份额继续位居全球第一。

其中，负极材料业务2025年销量同比增长26.76%，净利润同比增长29.80%。在传统石墨负极之外，杉杉股份还在布局6C超充、兆瓦级闪充、硅基负极和硬碳材料。其宁波硅基负极一期项目已经投产，千吨级硬碳产线也已落地；规划建设的芬兰10万吨负极材料一体化项目，则承担着开拓欧洲市场和构建海外本地化供应链的任务。

偏光片业务同样保持领先。根据CINNO Research数据，2025年杉杉股份大尺寸LCD偏光片出货面积份额约为34%，继续保持全球第一。其中，LCD电视和显示器用偏光片市场份额均位居全球首位，公司还在向OLED、车载和高端IT等高附加值领域延伸。

进入2026年，杉杉股份的盈利修复进一步加快。公司预计，2026年上半年实现归母净利润7.5亿元至9亿元，同比增长262%至334%；扣非净利润预计为7亿元至8.5亿元，同比增长315%至404%。负极材料和偏光片两大业务合计预计贡献净利润8.8亿元至9.5亿元。

这也解释了为什么安徽国资愿意投入最高71.56亿元。

亿元。其接手的并非一家失去经营能力的空壳，而是两个仍处于全球头部位置、盈利能力正在修复的新材料业务平台。

**四、皖维牵手杉杉，产业链要打通了？**

如果说化解债务危机是此次重整的直接目标，那么PVA光学膜与偏光片之间的上下游协同，则是交易最清晰的产业逻辑。

皖维集团旗下上市公司皖维高新，是国内聚乙烯醇及其衍生产品的重要生产企业。其产品已从普通PVA向高强高模PVA纤维、PVA光学薄膜、PVB树脂和PVB膜等高附加值材料延伸。PVA光学薄膜正是偏光片的核心原材料之一。

液晶显示器成像依赖偏振光，LCD液晶显示模组通常需要在玻璃基板两侧分别贴附偏光片。PVA膜经过拉伸和染色后形成偏振功能层，其性能会直接影响偏光片的透过率、偏振度、耐久性和显示效果。

长期以来，高端PVA光学薄膜存在较高的技术和客户认证壁垒，全球供应格局相对集中。皖维高新近年来持续推进PVA光学薄膜国产化，并计划建设年产3000万平方米高世代面板用PVA光学薄膜项目。

杉杉股份则拥有全球领先的偏光片产能、客户体系和加工能力。重组完成后，皖维高新和杉杉股份将同为皖维集团控股企业。一端是PVA光学薄膜，一端是偏光片，理论上可以在原材料导入、联合研发、产品认证、生产良率及供应链安全等环节形成协同。

对皖维高新而言，杉杉股份能够为PVA光学膜提供规模化、高端化的下游应用场景；对杉杉股份而言，引入国产PVA光学膜，则有望提升上游供应链稳定性，并为核心材料国产替代提供更多选择。

不过，从资本关系上的上下游整合，到真正实现稳定供货，中间仍隔着技术验证和商业化门槛。PVA光学膜能否进入杉杉偏光片的核心供应体系，还要看产品性能、生产良率、客户认证和综合成本。目前双方尚未披露具体采购规模与协同目标，因此“打通产业链”仍是方向，而不是已经实现的结果。

**五、海螺跨界新材料，安徽国资真正看中的是什么？**

将视线再向上移动，海螺集团的出现让这场交易有了更大的想象空间。海螺集团是安徽省国资委直接监管的省属大型国有企业，天然属于安徽国资体系，是省国资委旗下核心产业平台之一。

海螺集团长期以水泥产业为基本盘，但在传统建材行业增长承压的背景下，公司近年来持续向新能源、新材料、环保等领域延伸。以49.98亿元增资控股皖维集团，再通过皖维集团间接控制杉杉股份，意味着海螺集团的新材料版图将同时获得PVA、偏光片和锂电负极材料三块重要资产。

安徽已经形成覆盖整车、动力电池、显示面板及关键材料的产业体系。杉杉股份的负极材料业务可以进一步嵌入新能源汽车产业链，偏光片业务则与安徽显示产业形成潜在协同。因此，这场交易既是杉杉集团的债务重整，也是安徽国资围绕新能源和显示材料实施的一次跨区域产业并购。

对杉杉股份而言，安徽国资入主暂时结束了持续多年的控制权动荡，也有望改善上市公司的信用与融资环境。但对皖维集团和海螺集团而言，取得控制权只是第一步。71.56亿元究竟是一场成功的产业并购，还是一次昂贵的国资纾困，最终仍要由负极材料、PVA光学膜和偏光片三条产业线的整合结果来回答。